[비즈한국] 매달 통장에 분배금이 꽂히는 것만큼 매력적인 게 또 있다. 내 자산이 지수보다 두 배로 빠르게 불어나는 모습이다. 코스피200이 1% 오르는 날 내 ETF는 2% 오른다. 이 단순한 매력 때문에 레버리지 ETF를 선호하는 개인투자자들이 많다. 금융투자교육원에 따르면 올해 2월까지 국내 레버리지 ETP 사전교육 수강자 수는 30만 명으로, 지난해 한 해 수강자 수 20만 5000명을 이미 두 달 만에 넘어섰다. 여기에 이달 말부터는 국내 최초로 삼성전자, SK하이닉스를 기초자산으로 하는 단일 종목 레버리지 ETF가 상장된다. 시가총액 10% 이상, 거래량 5% 이상 등 까다로운 요건을 충족한 두 종목이 대상이다. 8개 운용사에서 16개 상품이 준비 중이다. ‘삼성전자 2배 ETF’를 한국거래소에서 직접 살 수 있는 시대가 열리는 것이다.
그런데 정부는 왜 이 상품을 허용하면서도 기존 레버리지 상품의 기본예탁금 1000만 원 제도에 더해 단일 종목 상품에 대한 심화 사전교육 1시간을 추가했을까. 그리고 미국에서도 왜 2배를 넘는 고레버리지 ETF에 대해 감독당국의 경계감이 커지고 있을까.
답은 레버리지 ETF의 작동 원리에 있다. 이 원리는 일반 투자자들이 가장 자주 오해하는 지점이기도 하다. 가장 흔한 오해는 이렇다. “삼성전자가 1년 동안 20% 오르면 2배 레버리지 ETF는 40% 오르겠지.” 결론부터 말하면 그렇지 않다. 레버리지 ETF는 ‘연간 누적 수익률’의 두 배가 아니라 ‘일일 수익률’의 두 배를 매일 따라가도록 설계된다. 이 ‘매일’의 누적은 직관과 전혀 다른 결과를 만든다.
간단한 사례를 보자. 어떤 주식이 첫째 날 20% 하락하고, 둘째 날 20% 상승했다고 하자. 같은 등락 폭이니 원래 자리로 돌아온 것 같지만 사실은 그렇지 않다. 100만 원이 80만 원이 되었다가 거기서 20% 오르면 96만 원이 된다. 이틀간 4% 손실이다.
그런데 같은 주식의 2배 레버리지 ETF에 100만 원을 넣었다면 어떻게 될까. 첫째 날 40% 하락해 60만 원이 되고, 둘째 날 40% 상승해 84만 원이 된다. 같은 시작가에서 같은 등락 폭을 겪었고 기초자산은 4% 손실인데, 레버리지는 16% 손실이다. 손실의 차이가 네 배다. 이것이 레버리지 ETF의 가장 큰 함정인 ‘음의 복리 효과’ 또는 ‘변동성 끌림(volatility drag)’이다. 이 효과는 시장이 강하게 한 방향으로 움직일 때는 잘 드러나지 않는다. 일직선으로 오르는 상승장에서는 레버리지가 오히려 두 배 이상의 수익을 안겨주기도 한다.
문제는 변동성이 큰 횡보장이다. 오르고 내리기를 반복하는 구간에서 레버리지 ETF는 기초자산이 제자리에 있어도 꾸준히 가치를 갉아먹는다. 그래서 레버리지 ETF는 본질적으로 ‘단기 방향성 베팅 도구’가 될 수는 있어도 ‘장기 보유 자산’은 아니다. 운용사들도 단기 매매용 상품임을 투자설명서에 명시하고 있고, 사전교육을 의무화한 이유도 여기에 있다.
이번 단일 종목 레버리지 ETF 상장은 이 위험이 한 단계 더 압축된 형태다. 분산 효과가 아예 없기 때문이다. 금융위원회가 기존 ETF에 적용되던 ‘10개 이상 종목 분산투자 요건’을 배제해 단일 종목 100% 편입을 허용하면서도, 상품명에 ‘단일 종목’임을 반드시 표기하도록 한 것도 같은 맥락이다. 분산 효과가 없다는 점을 투자자가 명확히 인지하도록 하라는 신호다.
시장의 관심은 이미 뜨겁다. 윤재홍 미래에셋증권 연구원은 “미국 단일 종목 레버리지 ETP 사례를 적용하면 삼성전자, SK하이닉스 레버리지 ETF로 유입될 자금은 소극적 추산 시 1조 7000억 원, 적극적 추산 시 5조 3000억 원 수준으로 추정된다”며 “상장 초기 자금이 첫 5거래일에 집중되는 점을 감안하면 상장 직후 단기 변동성 급증 가능성에 유의해야 한다”고 분석했다. 실제로 지난해 5월 홍콩에 상장된 삼성전자, SK하이닉스 레버리지 ETP의 순자산총액은 44억 달러에 달하며, 이 중 한국인 투자자 보유 금액만 약 2800억 원에 이른다.
세금 구조는 양면적이다. 단일 종목 레버리지 ETF는 파생형 구조를 활용하는 만큼 세제상 ‘기타 ETF’로 분류돼 매매차익이 배당소득세 15.4% 대상이 되고 금융소득종합과세에 합산될 수 있다. 해외 상장 ETF처럼 연간 손익을 통산하거나 250만 원 기본공제를 적용받는 구조도 아니다. 다만 과표 증분과 매매차익 중 적은 값에 과세되는 구조 덕분에 해외 상장 레버리지 ETP의 양도소득세 22%와 비교하면 실효 세 부담은 낮은 편이다. 홍콩 상장 삼성전자·SK하이닉스 레버리지 ETP를 보유 중인 국내 투자자에게는 국내로 자금을 옮길 유인이 분명히 존재한다는 뜻이다.
다만 이는 어디까지나 ‘세금이 유리하다’는 의미일 뿐, 상품 자체의 위험이 줄어든다는 뜻은 아니다. 세금이 싸다고 변동성 끌림이 사라지지는 않는다. 수요가 강하다는 것은 상장 직후 수급 쏠림으로 기초자산과 ETF 가격의 변동성이 커질 수 있다는 뜻이다. 또 변동성이 커질수록 레버리지 ETF의 음의 복리 효과는 더 두드러진다.
윤 연구원도 “신규 ETF 상장 시 기존 보통주 투자자의 이탈, 기존 반도체 ETF에서의 자금 이전이 동시에 맞물리며 보통주에 대한 순영향은 우호적이지만 절대 영향은 제한적”이라고 봤다. 즉 삼성전자 주가가 레버리지 ETF 덕분에 크게 오를 것이라는 단순한 기대는 데이터로는 잘 뒷받침되지 않는다는 뜻이다. 오히려 변동성이 커진 구간에서 레버리지 보유자가 손해를 볼 가능성이 더 크다.
그렇다면 레버리지 ETF는 사면 안 되는 상품일까. 그렇지 않다. 좋은 상품도 나쁜 상품도 아니며, 그저 ‘단기 방향성 베팅 도구’일 뿐이다. 시장의 방향에 강한 확신이 있고 보유 기간이 길지 않을 때, 전체 자산의 작은 비중으로 활용할 때 의미가 있다. 반대로 “장기 보유하면 두 배로 불어나겠지”라는 기대로 핵심 자산을 옮겨 담는 건 도구의 성격을 정반대로 쓰는 일이다. 변동성이 큰 구간이 길어질수록 자산은 줄어든다.
지수가 1% 오르면 두 배 빠르게 불어나는 그 매력적인 숫자 뒤에는 매일 누적되는 음의 복리가 있다. 기존 레버리지 상품의 기본예탁금 1000만 원에 더해 단일 종목에는 심화 사전교육까지 의무화한 것은 정부가 투자자에게 보내는 신호이기도 하다. 이 상품은 ‘쉽게 사도 되는’ 상품이 아니라는 것이다. 새 ETF 창에서 ‘삼성전자 레버리지’라는 이름을 마주했을 때, 가장 먼저 던져야 할 질문은 “이게 얼마나 오를까”가 아니라 “나는 이걸 며칠 들고 있을 것인가”다. 그 답이 명확하지 않다면 사지 않는 것도 좋은 선택이다.
김세아 금융 칼럼니스트
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